作家｜Eastland

　　头图｜视觉中国

　　2024年3月27日，（SZ：002594）发布了《2023年年度阐扬》。亮眼的数据有：营收6023亿、归母净利润300亿、指标行径现款流1697亿……

　　中国汽车市集进入淘汰赛，稠密车企在红海中扞拒，莫不但愿财报数据雅瞻念一些，比亚迪却反其说念而行。

　　细读财报，发现很多“猫腻”。

　　2019年营收1277亿，同比下跌1.8；2021年、2022年连结跨过2000亿、4000亿；2023年营收6023亿，同比增长42%。

　　2023年营收较2019年增长了371%，年均复合增长47.4%。

　　汽车业务（包括汽车、汽车有关居品及其他居品）在营收中的占比稳步普及：从2019年收入1277亿，占比49.5%；到2023年收入4834亿，占比80.3%。

　　“手机部件及拼装”早已超出转移末端范围，扩张到突然电子、AI服务器、智能座舱。2023年营收达1185亿，同比增长20%。

　　2019年，比亚迪汽车业务收入633亿，格外于的45.2%。

　　到2021年，比亚迪汽车业务收入增至1290亿，格外于特斯拉的42.3%。仅就新动力车销售来看，比亚迪收入860亿，格外于特斯拉的30.2%。

　　2023年，比亚迪汽车业务收入4834亿，格外于特斯拉的83.2%。其中，新动力销售收入4127亿，格外于特斯拉的74.6%（若按2021年不变汇率计较，2023年比亚迪新动力车销售收入格外于特斯拉的81.5%）。

　　2023年，比亚迪总销量达302.4万辆，同比增长67.8%。在高度内卷的新动力车市集，比亚迪的份额是“唐僧肉”，新势力、旧势力、华为系王人思咬一口。这种情况下，比亚迪销量保执增长，足见竞争力强劲。

　　与特斯拉、新势力不同，比亚迪一直摄取纯电动和插电混动并重的计谋。

　　燃油车市集规模宽广于新动力车。由于不存在“里程心焦”，插电混动车比纯电动车更容易掠取燃油车的市集份额。

　　2021年、2022年，比亚迪插电混动车对销量增长的孝顺率鉴识为54%、53%；

　　2023年H1，插电混动车对销量增长的孝顺率还有52%，H2一霎跌到32%，纯电动车孝顺率普及到68%。

　　2023年下半年，插电混动车对燃油车的斗殴已进入攻坚阶段，遭逢决死屈膝。

　　2024年春节后，开启“比油低”时，比亚迪宣称“透澈拉开与燃油车的大决战”。

　　任何品牌的居品销量急剧增长，要么是品牌被闲居招供，要么是性价比感东说念主，或无所不包。比亚迪属于哪种情况？

　　1）乘用车

　　以下是2020~2023年比亚迪新动力乘用车销量、均价：

　　2020年，比亚迪汽车业务营收840亿。其中新动力乘用车销售收入244亿，均价15.6万元/台；

　　2021年，汽车业务1290亿收入中，794亿来改过动力乘用车，均价14.3万元/台；

　　2022年，汽车业务营收3247亿，2772亿来改过动力乘用车，均价15.3万元/台；

　　2023年，新动力乘用车销售收入4066亿，销量301.3万，均价13.5万/台。

　　2023年，新动力乘用车销售均价较2019年下跌13.5%。其间，销量增长了1828%，是价钱降幅的136倍！

　　2）商用车

　　商用车是偏重To B的业务， 发展逻辑与乘用车有很大不同。比亚迪新动力商用车销量走势与乘用车大相径庭：

　　2020年收入70亿，商用车销量6651台，均价高达104.8万/台（因售出6050台大巴、占比91%）。

　　2021年，商用车销量增至7891台，但大巴占比降至51.6%，令单价降至83.7万元；

　　2022年，商用车销量降至5839台，但大巴占比普及到80.9%，带动单价冲高到134.8万；

　　2023年取得任意，销量达1.15万台，大巴占比降至40.9%，商用车均价52.7万元。

　　除电动大巴，比亚迪还有电动卡车、环卫车、搅动车、渣土车等居品，积攒了丰富的行业训导。

　　机遇喜爱有准备的头脑。比亚迪在新动力商用车领域深耕多年，一朝爆发的时期到来，将成为“排在最前线”的受益者。

　　2014年，比亚迪汽车业务毛利润52.7亿、毛利润率28.4%，远高于特斯拉（18.9%）。两家销售均价鉴识为7.5万元/台、5万好意思元/台。按2016年汇率，特斯拉销售均价约为比亚迪的4.2倍，毛利润率却低9.5个百分点。

　　2015年~2020年，比亚迪、特斯拉汽车销售毛利润各自波动，互有上下。不像有些东说念主以为的，居品定位低、销售均价低，毛利润率势必也低。

　　2021年、2022年，是特斯拉黄金时期，毛利润率超过26%；

　　2023年，两家王人到达拐点：比亚迪朝上，毛利润率23%；特斯拉向下，毛利润率17%。

　　虎嗅《理思还债》（2024年3月25日）一文以为（对企业而言）有上、中、下三种等次的降价：

　　上等——降价带动产量普及，导致成本下跌。成本降幅大于价钱降幅，毛利润率不降反升；

　　中等——降价导致毛利润率下跌，但金额高涨，已毕“薄利多销”；

　　劣等——降价导致毛利润率、毛利润金额双双下跌；

　　2023年，比亚迪、理思整车销售均价王人有不同过程下跌，但毛利润率不降反升、毛利润金额爆表——比亚迪1111亿、理思275亿。两家王人是健康的，上等降价。

　　2023年，特斯拉整车销售毛利润率下跌9.2个百分点，利润金额也从2022年的176亿好意思元跌至2023年的134亿好意思元，跌幅近24%，这是劣等“自残式降价”。如斯代价，换来销量增长37.7%，增幅较比亚迪低30个百分点！

　　2024年，比亚迪主动发起“价钱战”，毛利润率可能会下跌。淌若毛利润金额保执高涨，仍属“中等”。

　　用蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表用度（率），蓝色吞并彩色方可取得指标利润。

　　蓝色无出其右，必属绩优蓝筹。

　　三年前，比亚迪毛利润启动“干拔”——从2021年的208亿蹿升至2023年的1218亿；其间，毛利润率也普及了3.9个百分点。

　　三项用度金额均有极大普及，但由于营收分母变大，用度率保执在低位。到2023年，毛利润率为20.2%，总用度率13%，

　　淌若要为企业拍“规律照”，上头这张图表是最适合的。

　　“基础学问”讲罢了，底下是“进阶内容”，望望比亚迪财报中的“猫腻”。

　　2019年，销售用度为43亿，用度率3.4%；2020年、2021年次第在50亿、60亿；

　　2022年，销售用度猛增到151亿，用度率3.6%；

　　2023年，销售用度达252亿，用度率4.2%。

　　销售用度主要包括售后服务、东说念主员薪酬及告白展览，三项支拨揣度约占销售用度的70%~80%。

　　2023年，告白展览支拨42.7亿，占销售用度的16.9%，占营收的0.7%。频频在东说念主们的印象中，汽车厂财大气粗，投放告白、参加会展一掷令嫒，而比亚迪告白展览占营收的比例不到1%。

　　2023年，售后服务“支拨”达98.4亿。

　　这里有个财务学问点：车企估算奉行售后服务义务可能的支拨，将一笔资金手脚“质地保证金”，性质上属“瞻望欠债”。

　　2023年，比亚迪售后服求骨子支拨28亿，预提了98.4亿，年末质地保证金达到146亿、较2022同时净增70.5亿。

　　无论旧车保有量，仍是新车销量，比亚迪王人远低于上汽集团（SH：600104）。2023年上汽集团售出新车502万台，质保期内车辆远超千万，年末质地保证金余额160.8亿。

　　对比上汽，比亚迪预提售后服务支拨“大方过甚”。假如2023年预提58亿，确定说得往日。那样的话，2023年净利润将增厚40亿！

　　1）砸钱容易、闭环难

　　2015年，比亚迪研发干与37亿，格外于特斯拉的82%；

　　2018年，比亚迪研发干与增至85%，约为特斯拉的88%；

　　2021年，比亚迪研发干与达到106亿，但“比特比”反而降至64%；

　　2022年，比亚迪振奋为雄，研发干与任意200亿，达到特斯拉的97%；

　　2023年，比亚迪研发用度达到400亿，较特斯拉高43%（2023年特斯拉研发干与折合东说念主民币280亿元）。

　　一分钱一分货，思留在新动力车“牌桌上”，每年200亿研发干与是必要条款。

　　其实，砸钱不算真技艺，闭环才是赢家。所谓闭环，即是把研发效用迁徙为丰重利润；丰重利润撑执更大手笔研发干与，取得愈加丰重利润。纵不雅寰球新动力车玩家，只消比亚迪、特斯拉、理思三家已毕了闭环。

　　2023年，华为车BU营收47.13亿、亏本60亿。可推算出，包含研发干与的总支拨为107亿。余承东宣称化为车BU要在2024年扭亏为盈，格外于向天下发出《安全声明》——我要闭环了，研发不超过营收。

　　2）本钱化率“变态低”

　　频频，上市公司仅将部分研发干与计为本期用度，对其余部分进行本化、纳入无形钞票。比如干与100亿研发，本钱化率为45%，则本期研发用度为55亿，无形钞票增多45亿。

　　2017年、2018年，比亚迪研发干与本钱化率均超40%；

　　2020年研发干与86亿，本钱化率仅为12.7%；

　　2023年，比亚迪仅净400亿研发干与中的0.9%本钱化。

　　这个比例有多低呢？

　　2023年，贵州茅台毛利润、净利润鉴识为1140亿、627亿，研发干与只消戋戋3.68亿。这样丁点儿研发干与，还要将其中34%本钱化。

　　2023年，长城汽车研发干与110亿，本钱化率高达54.15%，仅50.6亿被计为本期研发用度。

　　研发干与本钱化的\"反作用\"，是要对专利权、非专利本领、软件等无形钞票进行摊销（计提），做事会越来越重。研发干与对净利润的影响莫得被排斥仅仅被推迟。

　　戒指2023年末，比亚迪“工业产权及独到本领”、“非专利本领及软件”两个科目（均属无形钞票）的账值揣度为28.5亿、仅占净钞票的2%，做事很轻。

　　如将22023年研发干与本钱化率普及到50%以上，净利润将普及200亿！

　　莫得什么比固定钞票有关科目更能体现汽车制造行业的重钞票属性。

　　戒指2023年末，比亚迪固定钞票原值为3250.7亿，累计计提折旧940.6亿，年末账面值2309亿（2022年末为1318.8亿）。

　　2023年，计提固定钞票折旧377.2亿。另外，还解决了72.9亿。折旧、解决揣度达450亿，格外于年头固定钞票账面值的34%!

　　比亚迪的固定钞票中，绝大部分是机器建造（约为三分之二）。频频，机器建造的折昨年限为10年并设残值率为5%，年折旧率为9.5%（长城汽车摄取的即是这种折旧要领）。

　　2022年末，比亚迪机器建造原值1286亿、累计折旧456亿，期末账面值830亿。

　　2023年增多项为：购置481亿、在建工程转入335.4亿，揣度817亿；减少项为：折旧300亿、解决61.9亿、揣度362亿。年末机器建造期末账面值1368亿，净增538亿。

　　以2022年末，机器建造账面值（830亿）为基数，2023年（折旧300亿）折旧率高达36.2%！假如机器建造折旧率为9.5%，可少提220亿！

　　2023年末，机器建造账面值1368亿，年内购置/转入817亿，占年末账面值的59.7%！

　　比亚迪、特斯拉王人相配广泛现款流。指标行径现款流远高于净利润。

　　2022年，比亚迪净利润166亿，指标行径现款流净额达1408亿，格外于特斯拉的141%；

　　2023年，净利润300亿、指标行径现款流净额1687亿，格外于特斯拉的182%。

　　比亚迪指标行径现款流远高于净利润，各异的开始主要有两个：

　　第一，来自折旧、摊销、减值准备、计提保证金等非现款成本。2023年，折旧377亿、无形钞票摊销42亿、质地保证金98亿……

　　第二，来自供应商，体现为搪塞账款、搪塞单子的增长。假如财年营成绩本100亿，搪塞增长90亿，诠释基本是在“拿供应商的钱在作念买卖”。

　　2022年，比亚迪搪塞账款/单子增长了633亿，占营成绩本的18%。这个比例不算出格。

　　2023年，搪塞账款/单子增长545亿，占营成绩本的11.3%，较2022年下跌6.6个百分点。

　　“好天修房顶，下雨不补漏”，比亚迪巧合刻意要遮蔽数百亿利润。折旧、保证金夙夜要提，研发干与本钱化为无形钞票最终也要摊销，何须玩数字游戏。“反作用”是1388亿净钞票的质地、300亿净利润的金量王人大大普及。

　　终末，补充一个信息：2023年比亚迪财务成本为负14.7亿（负值代表利息收入大于利息支拨）。

　　*以上分析仅供参考，不组成任何投资提议

　　你对现时的投资市集有哪些猜疑？